映象新闻

这是近些年来我国建立存款保险制度面临的一个重要反对意见。

一、创业板泡沫迹象明显从全球股市泡沫的历史观察，市盈率是最可靠的测度指标。最近《华夏时报》发现，创业板朗玛信息股价去年翻了七倍，然而朗玛信息从未拥有可持续发展的产品，2月份其纳税金额已经接近于零，对对碰业务正濒临死亡。

截至截至4月3日，创业板突破2500点。PE腐败为权贵资本实现权力的套现提供了理想渠道。对三公原则尚未建立的中国股市而言，当前的创业板泡沫所隐含的风险和危害极大。市盈率越高，则表明股价与价值创造能力脱节越显著。三是无知者，无知者无畏。

二、不仅仅是泡沫一旦股市出现泡沫，即股价的高估，将吸引更多公司上市。据同花顺统计，上市公司发布更名公告后，持股30天平均涨幅达10.07%，持股20天上涨概率达68.57%。如此一来，结论很清楚：必须首先准备好必要的市场条件，否则利率自由化很可能是弊大于利。

作者认为，在中国经济由旧常态进入新常态，在利率市场化快速推进的大背景下，中国央行货币政策需相应调整。由于实行浮动汇率制度，西方则一般不需要像中国这样从事大规模的对冲操作。如果我们掌握金融市场运行的细节，能够逐一找到各种风险触发点，对这些风险点进行全面评估，就有可能避免美国同行的错误：面对突发的金融危机措手不及，方寸大乱。2、金融基础设施建设、货币政策传导机制建立是利率市场化的核心任务。

例如，软约束所产生的刚性兑付使地方政府或国企的违约风险明显低于其他企业。而在国外，公开市场操作/商业银行对央行存贷款才是基础货币主要投放渠道。

当然，任何一部著作都会有可商榷之处。鉴于利率市场所面对的种种障碍，作者提出：1、中国距离利率市场化还相去甚远。第二，中国应该坚持货币政策最终目标的多重目标制。从技术细节上，有些论述，我认为并不准确。

中国的宏观经济学家也存在同样的问题，我自己就是如此。对中国金融体系运转以及所存在问题的全面、深入和翔实的了解给我留下了深刻的印象。因而，对于金融机构而言，这些企业所应该支付的风险贴水应当低于其他企业。鉴于国际金融危机的经验教训，中国央行应当实现货币政策权和监管权的统一。

目前的金融监管协调部际联席会议应进一步变为统一的委员会制度。从控制货币供应量的角度看，中国的公开市场操作方式与西方没有根本不同。

《再造央行》也不例外。同时，他们也具体分析了利率市场化的三个主要障碍——缺乏风险定价、软约束、资产价格泡沫——导致市场利率定价失效的原因。

他们的这一理念在其对利率市场化的讨论中得到充分体现，利率市场化的重点和难点并非存款利率管制的放开，而是如何形成市场利率体系，如何完善中国央行利率调控框架，如何理顺利率传导机制，如何实现资金配置效率优化，如何发挥市场配置资源的决定性作用。该书从中国金融市场的现实出发，深入思考各种金融现象（或乱象）背后的逻辑，通过大量的经济、金融数据的佐证，得出不少具有创见的结论，并在此基础上对中国央行在新常态下的转型提出了有价值的建议。因而，这种情况并无不妥之处。第三，房地产去泡沫化，房价趋于平稳。该书归纳了从旧常态到新常态的四个重要变化。2008年宏观经济学的失败就败在宏观经济学家对金融市场的复杂细节缺乏了解。

具体来讲，在第一天通过在货币市场借入期限为隔夜或者7天的资金X亿，购买X亿国开债，第二天偿还X亿隔夜资金的同时，再借入X亿资金，维持X亿利率债持有不变，如此每日操作，则可以实现获取利率债的收益率，而付出隔夜拆借利率，从而实现套利。按作者说法，中国央行应独立于财政而非国务院。

而央行公开市场操作的对象，在中国和西方都主要是大商业银行。例如，象牙塔学者往往倾向于把市场化（市场决定）等同于自由化。

第四，旧常态下的数量型货币政策传导机制将在新常态下转变为价格型传导机制。我感到有些不解的是，在讨论货币供应问题时为什么作者几乎没有提到过对冲操作（sterilization）的概念。

尽管1995年《中国人民银行法》规定最终目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长，但中国央行实行的是事实上的四目标制——增长、就业、通胀和国际收支平衡。最后第六点，是中国央行必须做好准备迎接大数据时代。为了实现这一转变，中国央行应逐步确定基准利率和相应的定利率走廊，培育建立在基准利率基础上的反映期限利差和信用利差的收益率曲线。《再造央行》所探讨的主要问题和结论并不需要超级结构主义的支持。

这样，对这类企业的资金供给和需求同时增加（其利率可能高一些也可能低一些），资金大量流入这类企业。中国同西方的不同主要有两个方面：第一，在旧常态下中国的空开市场操作主要表现为对冲操作，通过发售央票回收为维持人民币汇率稳定买入大量外汇而释放的过量基础货币。

我以极大兴趣认真拜读了中信证券固定收益首席分析师邓海清、陈曦博士（编注：以下亦称作者）所著《再造央行》。总之，《再造央行》是一部很有价值的专著，值得经济学者、从业人员和有志于中国金融研究的大学生、研究生认真阅读。

这一章的一些必要内容可以并入第一章。我非常高兴地看到中国新一代经济学家正在崛起，他们不但有必要的专业训练而且具有丰富的从业经验，他们是中国经济学的未来。

当然，这种感觉的产生也可能是因为我自己的知识老化了。尽管还有不少可商榷之处，该书对中国金融现状的分析和改革的建议是很有见地的，值得有关部门和业界认真对待。四项目标中，应该放弃国际收支平衡（或币值稳定）目标，增加金融稳定目标。而作为实践者和市场人士，邓海清、陈曦则非常清楚市场化并不等于自由化。

第五，是建设市场化金融基础设施，为实现利率市场化创造必要条件。第四，人民币汇率进入均衡区间。

资金并未流入高效企业而是流入了低效企业。从金融自由化、利率自由化的角度来看，资金的流向是受资金价格调节的。

进入 余永定 的专栏 进入专题： 新常态 央行 金融改革 。因而，绝大多数宏观经济学家对次贷危机触发的二次大战之后最为严重的金融危机完全没有思想准备，更遑论预测危机爆发和演变的路径。